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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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